高位震荡的黄金市场：TACO幻象下如何回归长期投资

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  文章：中国经营报

  中经记者 何莎莎 北京报道

  近一年来，黄金市场无疑是全球财经领域的焦点。

  从金价一路狂飙至历史高位，到今年年初的急速下坠，再到如今处于历史高位剧烈震荡态势，黄金走势的上蹿下跳让不少投资者感到迷茫。这种波动逻辑究竟发生了怎样的变化？在华尔街盛行的“TACO交易”（Trump Always Chickens Out，基于特朗普政策行为模式形成的市场波动套利策略。）又是如何扰动市场的？

  中国人民大学财政金融学院教授、博士生导师陆利平在近期《中国经营报》触角“零观财经”节目中，深度拆解了黄金市场背后的金融逻辑。

TACO交易：政策扰动下的“猴市”幻象 《中国经营报》：最近黄金市场的大幅震荡被戏称为“猴市”，同时TACO交易这个词也频繁被金融人士提及。TACO交易这一概念的具体含义是什么？黄金“猴市”有怎样的特征？ 陆利平： TACO交易是华尔街创造的一个术语，全称为“Trump Always Chickens Out”。其逻辑在于：政策制定者往往先抛出一个强力政策施压，导致市场下跌。但最终又会撤销或者缓解政策，使得市场回升。在这一过程中，投资者利用这种“先硬后软”的反复性进行短期套利，且在过去一年多里这种投资逻辑屡试不爽，这就是TACO交易。

  黄金“猴市”是指黄金市场的剧烈震荡，特别是今年3月份以来，黄金市场没有出现明显的单边上行或者下行的趋势，而是保持在大幅震荡的状态。

《中国经营报》：TACO交易与黄金“猴市”有什么逻辑关系？反映出市场怎样的情绪？ 陆利平： TACO交易本质上在制造“扰动”和不确定性。这种利用政策反复进行套利的逻辑屡试不爽，说明市场对长期预期缺乏信心，黄金从传统的避险资产变成了波动性和投机性很强的资产。这类交易中的投资者不再关注基本面，比如CPI、非农数据等比较经典的经济指标，而是关注短期消息驱动进行套利。 《中国经营报》：这种新型的交易是否在制造资产泡沫？ 陆利平： 它并没有制造泡沫，而是在制造偏离价值的“波动性”。这一交易形式利用的是市场的心理预期和政策的反复。但这种模式会带来潜在风险：当大家习惯了这种“狼来了”的故事，可能会对真正来自经济基本面的风险（如金融危机）产生钝化。如果下一次下跌是因为基本面崩溃而非政策博弈，继续沿用TACO交易逻辑的投资者可能会面临巨大损失。总体来看，TACO交易对投资者的交易策略带来一定误导。 《中国经营报》：对投资人而言，如何理性投资？ 陆利平： 投资更多应该看长期的基本面。比如在公司层面看盈利性、成长性，在宏观层面看通货膨胀、就业、经济增长数据。此外，现在提到的科技创新也属于基本面。机构投资者相对比较注重长期影响，一些个人投资者往往因为对信息的获取和处理更加简单直白而更受短期因素的影响。 长期配置：避险逻辑与散户生存指南 《中国经营报》：当前地缘冲突频发，但为什么黄金的避险功能似乎“失灵”了，反而出现大跌大涨？ 陆利平： 黄金的避险功能并未丧失，只是短期内被其他机制对冲了。比如地缘冲突推高油价，引发通胀预期，导致美联储维持高利率或不降息，从而推高了黄金的持有成本。此外，当股市因危机大跌时，部分机构为了补仓会卖出流动性最好的黄金。这些短期因素掩盖了黄金长期的避险属性。 《中国经营报》：从长远来看，黄金是否仍具有投资价值？能否重回高点？ 陆利平： 长期来看，黄金作为一种贵金属，价格依然非常有支撑。首先是“去美元化”趋势，各大央行在持续增持黄金；其次是全球通胀可能结构性走高，黄金是优秀的抗通胀资产；再者，黄金在工业（比如电子设备）中的需求增速非常强劲。目前很多机构对黄金的预测远比之前的高点更乐观，长期投资逻辑依然稳固。 《中国经营报》：普通投资者在当前的“猴市”中应该如何制定策略？ 陆利平： 核心建议是“敬畏风险，看长弃短”。首先，不要幻想赚快钱，更不要在如此波动的市场中加杠杆。其次，建议采用“核心+卫星”策略：将大部分资金放在国债、指数基金等压舱石资产上，黄金作为避险配置，建议小仓位长线持有。 《中国经营报》：如何看待个人投资者与机构投资者在黄金市场上的博弈？ 陆利平： 投资是一个极其专业的工作。机构拥有AI、大数据和更强的信息处理能力，个人投资者的优势在于“能扛”——只要不上杠杆、不用急用钱，你就可以忽略短期波动，分享长期收益。不要试图在自己认知以外的领域（如短期套利）去和机构硬碰硬，守住本金、保持耐心才是明智之举。

  （编辑：李晖 审核：何莎莎 校对：翟军）

  责任编辑：朱赫楠